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【今日推荐】PPI上涨开始向CPI传导—评2021年3月物价数据

来源:兴业研究

事件:

2021年3月CPI同比0.4%,前值-0.2%,市场预期0.3%,我们的预测值为0.2%。PPI同比4.4%,前值1.7%,市场和我们的预测值为3.6%。

点评:

1、CPI:工业品涨价压力向消费品传导

3月CPI同比上涨0.4%,较2月提高了0.6个百分点。在市场对工业品价格上涨的预期已经较为强烈的情况下,PPI上涨是否会向CPI传导成为影响下一阶段通胀预期的关键。

值得注意的是,在统计局解读3月物价数据时,提出了“工业消费品”这一概念。统计局高级统计师董莉娟指出:“非食品中,工业消费品价格上涨1.0%,为近一年来同比首次上涨,主要是汽油和柴油价格分别上涨11.9%和12.8%带动;服务价格由上月下降0.1%转为上涨0.2%。”这一分析方法在此前两个月统计局的解读中并未出现。为什么统计局开始将非食品拆分为工业消费品与服务呢?在新冠疫情发生后,居民服务消费的意愿不足,进而抑制了服务价格上涨的动能。在此背景下,将非食品拆分为工业消费品与服务能够更为客观地反映消费价格的变化,更为准确地反映PPI对CPI的影响,减轻居民消费习惯变化对物价数据的干扰。

按照这一方法,我们将历史上的非食品价格拆分为工业消费品和服务两类,估算工业消费品价格的变化。数据显示,PPI的涨跌往往能够带来工业消费品CPI的涨跌,且工业消费品CPI同比的高点通常晚于PPI同比的高点。这或许反映出了价格传导的时滞。

未来工业品价格上涨的压力是否能有效地向消费品传导呢?我们可以将2008年金融危机后的时间分为两段:2009年1月至2015年12月和供给侧改革大力推进后的2016年1月至2021年3月。数据显示,在这两个阶段生产资料PPI同比对一般日用品PPI同比都有很强的解释力,但是一般日用品价格对生产资料价格的敏感程度有所下降。这表明生产资料价格的变动能够有效地向日用品领域传导,但在供给侧改革后,中上游行业的集中度有所提高,议价能力增强,而居民收入增速总体呈现稳中有降的态势,使得中上游价格向下游传导的力度有所减弱。

事实上,工业品价格带来的CPI上涨压力已经显现了出来。3月CPI同比较2月提高了0.6个百分点,而在CPI的主要分项中,交通通信CPI对全部CPI的拉动较2月上升了0.5个百分点,成为拉动CPI的主要力量。

同时,服务CPI同比也已进入回升通道。3月的服务CPI环比为-0.1%,高于 2015年至2019年的均值-0.4%。服务价格的表现明显好于季节性,反映服务业复苏的步伐有所加快。

2、PPI:上涨面扩大

3月PPI同比上涨4.4%,较2月提高2.7个百分点。3月PPI环比更是上涨1.6%,与2016年12月相当,成为2002年有数据以来PPI环比的最高值。

统计局指出,3月油气开采、石油煤炭加工、化工、黑金加工和有色加工5个行业对PPI的拉动合计占到总涨幅的八成。因此,PPI大幅拉升主要是大宗商品价格上涨的结果。

从黑色金属加工业来看,受限产政策影响,3月唐山高炉开工率显著下滑。到3月末唐山高炉开工率已下降至不足50%。由于供应偏紧,在海外大宗商品价格陷入震荡调整的背景下,螺纹钢价格却逆势上行。3月黑色金属加工业PPI环比上涨4.7%,带动PPI环比上涨约0.3个百分点。

从石油加工业来看,3月石油加工业PPI环比上涨5.7%,带动PPI环比上涨0.2个百分点。虽然近期原油价格陷入震荡调整,但考虑到美国依然处于库存周期的上升期,油价在调整蓄势后有望再度上升。

在主要工业原材料价格显著上涨的同时,工业品价格的上涨面也在扩大。在已公布3月PPI数据的工业行业中,价格同比上涨的行业的比例达到73.3%,较上月提高27.2%。历史经验表明,如果工业品价格的上涨面较大,PPI同比高通胀的现象可能持续一段时间。

展望未来,CPI同比与PPI同比都将继续上升。其中,非食品价格将带动CPI同比逐渐回升,并在第四季度达到高点。年内PPI同比的高点有望突破6.0%。

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